12月11日至12日，中国举行中央经济工作会议，每年12月底的这次会议透露来年经济政策基调。

因此每年都备受瞩目，外界试图从会后通告的字里行间，一窥中国经济在2025年面临的挑战和应对策略。

此外，外界普遍认为，在这次会议上，中国共产党内已对明年的GDP增长目标、赤字率等重要经济指标达成一致，但根据法定程序，将在明年3月的全国两会上公布。

值得注意的是，这次会议还有两个特殊背景：一方面，中国在今年四季度改变施政思路，大力刺激经济，市场希望看清这种政策趋势是否会延续；另一方面，2025年，中国将面临川普上任带来的关税威胁，为中国经济当前的主引擎“出口”投下阴影。

专家认为，未来一年“拉动内需”成为主要基调，中国政府可能实施更积极的财政政策，同时放宽货币政策，让人民币一定程度贬值，以应对川普的关税战。

困难：就业与关税

川普还未上任，他的关税威胁已经传导到太平洋对岸。

对于中国的外向型经济而言，征税将进一步缩减利润，损害就业、投资和增长，并且使中国本已过剩的工业产能和通货紧缩压力雪上加霜。

经济学人智库（EIU）高级经济学家徐天辰表示：“鉴于额外的‘川普冲击’将打击出口”和资本支出，中国经济想在2025年保持5%的增长将面临相当大的挑战。

“不过，良好的刺激措施将防止经济自由落体，我认为经济增长不会低于4.5%”。

但具体2025年中美贸易战将如何展开，势必会影响中国经济的表现。保银投资首席经济学家张智威表示：“方向是明确的，但刺激的规模很重要，我们可能只有在美国宣布关税之后才能知道。”

如果出口受到打击，中国就需要从内部寻找新的增长动力。但是，由于房地产价格下降和社会福利微薄，消费者感到财富缩水，从而减少消费，构成经济增长的主要风险。

中国从2018年起开展进口博览会，希望促进外贸，以应对关税。图像来源，Getty Images

这一点，在中央经济工作会的会后通告中，也有所体现——虽然“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，但中国经济的困难和挑战，“主要是国内需求不足”，其中特别提到，“群众就业增收面临压力”。

在会前的一次演讲中，国投证券首席经济学家高善文梳理中国官方经济数据中不一致的地方，并推算新增就业人口比正常状态下少了4700万。

在此之上，2025年，中国高校毕业生预计达1222万人，创下历史新高，就业面临更加严峻的形势。

就业难的另一个侧面是，中国的家政服务平台“58到家”的一份报告称，该平台上的劳动者呈现高学历和年轻化趋势，其中本科及以上高校毕业生人数是2023年的4.2倍。

对于这些挑战，麦格理集团（Macquarie Group）首席中国经济学家胡伟俊（Larry Hu）分析，在2020年底，中国的增长模式发生了转变。在新模式下，政策制定者依靠强劲的“出口+制造业”来抵消疲软的“房地产+消费”，该模式帮助中国化解了房地产泡沫，同时又没有造成严重的经济衰退。

“但这种增长模式存在两大问题，这也是决策者们今天所承认的：内需疲软，已达到决策者的痛苦阈值；外部需求过于强劲，导致与世界其他国家的贸易关系紧张。”胡伟俊进一步称，今天的中央经济工作会表明，政策制定者希望通过加强内需来重新平衡经济。

关键词：拉动消费与降低汇率

“简而言之，政策制定者将拉动内需（尤其是家庭消费）视为 2025 年政策的重中之重。”胡伟俊向BBC中文表示，为实现这一目标，决策者将撬动中央政府增加财政支出。

具体而言，胡伟俊注意到，与一年前的中央经济工作会相比，本次去掉了关于“财政纪律”的字眼，而要提高财政赤字率，增加超长期特别国债和地方政府特别债券的发行额度。

胡伟俊据此预测明年的总体财政赤字占GDP的比例将提高到4.0%（2024 年为3.0%）。同时，决策层可能会宣布两万亿元人民币的专项主权债券额度，以支持高科技行业和消费（2024 年：一万亿元人民币），以及 4.5-5万亿元人民币的地方政府专项债券额度，以支持地方政府债务置换、基础设施和房地产（2024 年：4.3万亿元人民币）。

这些预测的依据，是政府一系列偏积极的定性表述，比如“更加积极的财政政策”、“加大财政支出强度”、“适度宽松的货币政策”等。

尤其是“大力提振消费”，被列为明年九项重点任务之首。要“实施提振消费专项行动”，以“全方位扩大国内需求”。

而对于川普的关税威胁，路透社认为，中国的政策制定者正在考虑允许人民币明年贬值，以减轻惩罚性贸易措施的影响。

对于货币政策，中央经济工作会上称，“要实施适度宽松的货币政策”（去年为“稳健的货币政策”），“适时降准降息”（去年无此表述），“保持流动性充裕”（去年为“保持流动性合理充裕”）。这些变化都在表明明年中国央行可能会更加放开手脚地“印钱”。

胡伟俊预计，2025年政策利率将下调40个基点，这是自2016年以来的最大降幅。他同时提到，此次会议提出的“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，与此前几年相同，因此不会出现大幅贬值，预计美元兑人民币汇率将达到7.5。

路透社称，此次中央经济工作会与周一的政治局会议的基调一致，是十多年来中国最鸽派的信息，这种转变表明，中国正在将经济增长置于金融风险之上。