美国公债市场过去一周出现罕见的资金外流现象，投资人撤离这个传统的避险资产，进一步加剧了美国总统川普“对等关税”所引发的市场动荡，有些市场人士猜测，中国将抛售美国公债以反击关税，但并非所有人都同意这个观点，专家分析，中国抛售美国公债实际上就是搬起石头砸自己的脚，更有人认为，抛售美国公债的不是中国，而是日本。

　　CNBC报道，美国10年期公债殖利率上周五（11日）飙升至4.592%，创下2月以来的最高水准。30年期公债殖利率上周三（9日）也来到2023年11月以来的最高水准，虽然之后有所回落，但仍处于高档。根据伦敦证券交易所集团（LSEG）的数据，在截至4月11日的5个交易日内，殖利率上升约50个基点。

　　投资人这时大规模抛售美债的情况显得不太寻常，因为在不确定时期，资金通常会涌入美国国债等避险资产。这种异常的资金流出引出了一个问题：究竟是谁在卖出美债？又是为何而卖？

　　中国是继日本之后的美债第2大海外持有国，持有约7600亿美元的美国公债。投资研究公司Alpine Macro全球首席策略师Chen Zhao坦言，中国已经开始将其所持美债武器化，也就是抛售美国公债，并将资金转为欧元或德国公债。

　　然而也有观点认为，中国抛售美债是“伤敌一千自损八百”，因为此举将拉低现有债券的价格，使中国持有的美国公债价值缩水。金融服务公司Pepperstone的高级研究策略师布朗（Michael Brown）更直言：“中国若大幅减持美债，等同于搬石头砸自己的脚。”这最终将迫使资金回流，并导致人民币升值。布朗对《CNBC》表示，这与北京的政策目标完全相反，特别是在当前中国政府希望刺激内需、缓冲关税冲击的背景下。

　　作为美债最大海外持有国，日本的角色也受到质疑。就有分析师指出，美国公债抛售主因或许不是中国，日本才是罪魁祸首。BCA Research的分析师埃文斯（Garry Evans）认为，日本实际上是更大的问题，特别是日本的人寿保险公司。埃文斯解释，因为尽管日本政府说“我们不会卖出美债”，这话当然没错，但这些债券真正持有者是日本生命保险（Nippon Life）等公司，而不是日本政府。若这些寿险公司对美国政策反复无常感到担忧、希望降低曝险，那么日本政府也难以干预其决策。

　　道明证券券亚太区宏观策略师纽纳哈（Prashant Newnaha）则指出，这波抛售也可能来自欧洲与日本的退休基金帐户，它们可能出售长天期美债，并转去购买欧洲固定收益资产债券。随著债市卖压加剧，纽纳哈指出，对冲基金也可能被迫平仓债券基差交易，这反过来又加剧了抛售。

　　此外，“债券义勇军”（Bond Vigilantes）也被列入了疑似卖家名单。经济学家亚德尼（Ed Yardeni）就指出：“债券义勇军再次出手了。”他认为，近期的市场变动显示川普的政策方向有误。债券义勇军会密切关注政府的货币或财政政策，若认为政策会造成通膨或信用风险升高，他们就会大举出售公债。

　　报道指出，所有臆测的背后原因，都来自于投资人对美国政策信心的下降。美国关税政策的反复与不确定性，已削弱市场对美国资产的信心，也导致美元贬值，纽纳哈认为：“若市场对美国政府的不信任情绪持续恶化，那么就可能会成为下一波卖压的导火线。”

示意图（彭博社）