如果10万亿放水的大头，再次进入地方政府的腰包、国企央企的腰包，而不是老百姓的腰包，那么“滞胀”的噩梦，可能就不再是危言耸听。

——作者：倪刃

最近，关于10万亿大放水的传闻甚嚣尘上。

9月21日举行的中国人民大学中国宏观经济论坛上，国务院发展研究中心原副主任刘世锦提出，以一揽子刺激加改革的经济振兴方案实质性扩大内需。

刘世锦建议，推出一揽子刺激加改革的经济振兴方案，带动经济回归扩张性增长轨道。具体包括10万亿元刺激规模，两大突破口，一个重要目标。

刘世锦认为，与2008年的4万亿元刺激计划不同，本次计划重点是补足基本公共服务短板，将投资重点从以基础设施建设为代表的物质资本投资，转向教育、医疗、社会保障等人力资本投资。

这一过程中，有两大突破口或两个重点领域：一是大力度提升以进城农民工为主新市民的基本公共服务水平；二是加快都市圈范围内中小城市建设，带动中国的第二轮城市化。

“一个重要目标，即以这次经济振兴方案为契机，力争用十年左右时间，实现中等收入群体倍增的目标，由现阶段的4亿人左右增长至8亿—9亿人。”刘世锦称，“提出并推进实现这一目标，对尽可能延长中国的中速增长期，打破需求约束对经济增长的不利影响有基础性意义。”

看来，10万亿确实是有可能的。

关于放水这件事，稍微懂点经济的普通人，都会立刻想到通货膨胀。在这里给不了解通货膨胀的人科普下通胀的定义：因货币供给大于货币实际需求，也即现实购买力大于产出供给，导致货币贬值，而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨现象。

通货膨胀表达的是商品和服务价格上涨的速度，通常表现为消费物价指数（CPI）。

在“民间经济学”当中，放水=通胀，大放水=大通胀。因为很简单的逻辑：放水等于多印钱，增加了货币数量，那钱就不值钱了。

但“民间经济学”与“民科”有点类似，就是很容易给两个概念划等号，这个等号又往往来自一种粗略的、感性的认识，但其实背后的复杂因素很少有人能理解。

中国老百姓对大放水带来的通胀恐惧，可能源自两件事儿。第一是2008年金融危机以后，中国的4万亿大放水，导致那一轮物价上涨；第二是疫情导致美联储大放水，使得美国陷入通胀，美联储掉了几层皮才把通胀压下去，至今也不能说就完全治好了。 

“通胀恐惧”还有一个原因，就是直观。经济学的其他现象，民众其实很难感受得到，但通胀是跟民众日常生活关系最紧密的一种，肉价翻了一倍、一把青菜本来2块现在七八块、一碗面本来15现在20……这些情况对老百姓来说，肯定是最直接的担忧。

那么，这次传闻中的10万亿大放水如果真的来了，究竟会造成一场史诗级通胀吗？

回答这个问题，需要从两个角度进行审视：1、经济学上的“货币乘数效应”，是否会直接引发放水效应成倍增加？；2、通胀或者超级大通胀的发生，需要具备什么条件？放水和通胀之间的关系，到底是什么？

先看第一个角度。经济研究者们看待放水和通胀，一般出发点都是“货币乘数效应”这个理论工具。

货币乘数效应（Money Multiplier）是经济学的重要概念，说简单一点，就是指货币数量通过银行系统的储蓄、贷款等业务不断放大，最终经济体系中货币总量远大于初始供给的过程。 

再说直白一点，就是你央行放水放了1万亿，经过货币乘数效应这个“放大镜”处理，说夸张点就可能变成10万亿。那么放水10万亿，岂不是就要变成100万亿了？那还得了？中国GDP才120万亿啊，那一定是史诗级大通胀！

所以，最近确实有经济研究者说，存款准备金率下调（意味着银行可用于贷款的钱变多）的情况下，货币乘数效应明显升高，10万亿通过货币乘数最高可以形成140万亿的货币增量，相当于全部的居民存款了（147万亿）。这意味着所有持有人民币存款的人，购买力要缩水一半以上。他们的财富被抢劫了。

这些说法看似很有道理，也非常吓人，但其实根本经不起推敲。

首先，货币乘数实现的条件是“派生存款”：商业银行通过吸收存款后再发放贷款，从而使存款在银行体系内多次循环、逐步增加的过程。每次发放贷款，借款人又会将这笔资金存入其他银行，形成新的存款，这种存款反复增加的现象就是派生存款。

所以他们说到的这个“10万亿放大为140万亿”，意味着派生存款的循环满负荷运转，10万亿被货币乘数放大到了极限，这其实只是一种仅在理论上才会发生的极端情况。

考虑到中国经济当下的现实，银行求着放贷都没人贷款，就算低利率，贷款意愿上升的企业又有多少？贷款后将钱花出去的企业又有多少？个人情况也一样。又怎么可能实现极高的贷款、再贷款和派生存款呢？

“所有持有人民币存款的人，购买力要缩水一半以上”，就更是耸人听闻。

事实上，中国的货币体系中一直有货币乘数，货币乘数也并非多么恐怖的东西，更不会将放水直接变成几倍乃至10倍的货币量。

从上图可以看到，2023年底到2024年初，基础货币数量上升，货币乘数反而下降。总体来说二者都属于正常波动。

与此同时，社融却一直低迷，意味着企业贷款意愿、居民消费意愿很差。也就是说，货币乘数效应在经济低迷之下，很难放大货币数量。

第二个问题：通胀或者超级大通胀的发生，需要具备什么条件？

其实，货币宽松并不一定会引起通胀，因为通胀的成因是多方面的，不仅仅取决于货币供给的增加。

虽然货币宽松（如降低利率或增加基础货币）理论上会增加市场中的货币供应，可能导致物价上涨，但实际效果还受到其他因素的影响。

假如放水，但同时存在社会消费需求不足、生产效率提高、生产成本降低等，都会阻止通胀发生。

如果经济处于衰退或需求不足状态（中国目前就有这个情况），放水的资金可能会流向资产市场（比如股市）或储蓄，但不会直接推动商品和服务的价格上涨。商品和服务不上涨，就意味着通胀不会发生。

理解了以上逻辑，其实也就真正理解了“10万亿大放水”的背后逻辑，那就是刺激企业和个人贷款，推高资产价格，把经济从通缩的冰窟之中拽出来，给予一点温和通胀的暖意。

温和通胀，经常是经济复苏和繁荣的标志之一。

现在与其担忧可能的10万亿所带来的大通胀，不如担忧一下衰退。未来如果出现适当的通胀，却同时伴随衰退，那才是另一场噩梦——滞胀。

滞胀是指经济增长停滞和通货膨胀同时发生，即经济增长乏力、失业率高企与物价持续上涨的共存。

那么怎样才能在放水之后不出现滞胀呢？这个水放到哪里，极其关键。

可能的10万亿是指财政放水，那么这个钱就必须大部分放入最广大老百姓的口袋，提高大部分民众的收入，帮助他们降低家庭债务，多余的钱自然会被用于消费，从而刺激经济正向循环。

中国现在最需要的事情，是提高底层民众的社会保障水平（教育、医疗、养老），是中国版的“国民收入倍增计划”。现在经济问题的核心，就是最广大的底层老百姓收入低。

所以，如果10万亿放水的大头，再次进入地方政府的腰包、国企央企的腰包，而不是老百姓的腰包，那么“滞胀”的噩梦，可能就不再是危言耸听。