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2月25日早上，港股阿里巴巴大跌-10%开盘。这是意料之中，头天晚上川普公布了“美国优先”投资法，出重手对付中国企业。

但意外的是，阿里股票随后被硬拉上来，隔天完全收复。

之前基本每一次对岸出重招，如贸易战，如中概股审计新规，都会血雨腥风。

这次不一样，定价权在转移。

支撑这个转移的，是简体中文世界流传的东升西降的叙事。

一、DeepSeek打破了老美科技霸权。谁说脖子被卡住了，人民币资产被重估。

二、川普在俄乌战争中突然近俄远乌，态度大变，美欧似在分裂，西方不再一体，东方大国是不是迎来外部环境的重大转机。

三、美股似乎不再“例外”，最近几年美股是例外主义，无论好消息坏消息，它只顾一路狂奔上涨。现在开始了调整。

如何认识东升西降，是长久趋势还是暂时变化？东方大国是否就此走出了经济压力？这是当下最重要的判断，关系着你的决策，关系着你资产配置的基本格局。

02

慎言国运级改变，尽管我们都希望。

DeepSeek带来的预期改变，我们的粗略测算，恐怕超过了5万亿特别国债的放水刺激。

年初，我对东方大国二三月份的经济，本较悲观。那个时候基本就看得出3月大会会出什么刺激政策，再加上：1.对岸老川的关税冲击；2.美联储转鹰后，我们放水空间变小。

很难看到有让情绪乐观起来的大招。

DeepSeek是上天降临的一个意外礼物，积极情绪被点燃。

但我要告诉各位，务实看待当下。

DeepSeek引发的情绪转变，到经济基本面真正改变，还隔着100个马云的回归。

情绪和预期的变化，是否引发了实际行动，敢消费敢投资了，还要观察。

目前看到两个矛盾的信息：

阿里决定加大CAPEX投资

（3年投资3800亿元，用于AI和云基建），这是好消息。说明DeepSeek引发更多投资了。老美去年经济好，很大原因就是巨头围绕AI在搞CAPEX投资。中国其他大厂的投资是否在加大，还要观察。

另一个信息，今年节后复工速度慢。 

来源：华泰证券

出行数据也反映节后复工缓慢。

来源：BFC汇谈

阿里和复工，这两个信息是矛盾的。

AI等新经济一片火热，老经济仍然比较艰难。

所以DeepSeek的下一步影响是什么，要观察，不要简单给出盲目自信的口号。居民与企业的资产负债表受损是真实的。

03

还有一对矛盾信息。国际投行的研报，嘴上纷纷喊着加仓，重估中国资产，但真金白银并没有大量进入。

港股，长线外资在减少，最近只是短线和被动型资金略有增加，这波暴力推动主要是内地资金在玩。

来源：中金公司

A股，外资还没见到流入的拐点。   

来源：中金公司

我接触到的外资，不是在看情绪变化，不是看口号型叙事，而是在确认基本面的变化。

所以三四月份的宏观数据，非常重要，要看是不是有改变。

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怎么观察基本面？看什么宏观数据？

不再是看GDP了。以前推荐看M1——代表经济中流动的活钱，但最近修改了统计规则，很大程度失去了指标意义。

推荐一个指标，企业居民存款剪刀差，大白话来说就是，老百姓存的钱，是不是进入到经济活动中去了，而不是在银行空躺着，这个很关键。从下图可以看到，居民的存款增速还是快于企业，钱起码到1月底的时候还是空转的多。   

还有一个指标，螺纹钢走势，这是中国有定价权的（铜没有），老经济新经济都会大量使用，代表经济活跃度。可以看到去年924之后有一波猛涨，后逐渐回落。

  来源：wind

基本面是一个体系性的观察。

确认了经济基本的好转变化，我才会加大人民币资产的权重。

接下来是三种场景推演：

1）基本面明显变好，我们看起来严重的资产负债表衰退，藉由横空出世 DeepSeek解决；

2）基本面不动，不上不下，局部有活力，围绕DeepSeek开始活跃，相关产业有机会，其他的苦熬，等待时间；

3）基本面破位，大低预期，东升西降不成立，二次探底。

你觉得哪个概率大？

我们资本市场的研究员认为是第二种，像19年，基本面不咋样，半导体大疯，但可能大部分人享受不到红利。

按A股尿性，不排除炒一堆概念，最后一地鸡毛。新能源、半导体、医药都如此，还记得葛兰吗？

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基本可以确定接下来相当长时间的经济模式：

一、DeepSeek会固化之前的发展模式，重视生产端和制造业，消费次之，不会有大的改革动作。

市场一直预期高层会加码消费来拉内循环，DeepSeek之后，我觉得变化会让高层缓下来，再看一看。三月大会不会有超预期的刺激政策（GDP，特别国债，赤字率，基本是明牌了）。

经济上的所谓失衡结构，不会在短期去调整。

二、地方政府会更深入的介入经济。

DeepSeek最大受益者之一是杭州。坊间的传说，都是杭州招商引资团队如何尽心如何专业，把六小龙挖了过来。我知道的几个副省级城市，过年期间都在关注杭州模式，我们写的几个报告都直接送到了当地一把手。

之前新能源车大浪潮，很大程度是各地政府推起来的，招商引资，产业基金， 优惠补贴。

现在看齐杭州成了一股风潮。有形之手介入经济的模式，会延续。

下一步，很可能是AI+机器人的热潮。机器人的产业链跟汽车产业线链几乎无缝衔接。

各地很可能会抢上这个项目。

广州黄埔区，国资新规，允许100 %亏损。这是给国资主导产业进一步松绑。

这背后，更根本的东西之争是：新型举国体制模式，与风投+人才撞击概率的模式之争。

你相信哪个更有确定性？   

去年11、12 月，市场设想的经济刺激走向，是期待加码消费。

我原来设定的投资决策，如果政策向消费，向居民端改变，将加大权重。

目前看这一走向搁置了，继续观望。

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东升西降的另一面，西降了吗？

4月2日关税落地，世界都觉得美国走错了这一步。

川普和马斯克在政府系统掀起腥风血雨，东大人看来简直是乱轰轰不成体统。

川普露骨地向普京示好，对乌克兰变脸，这还是那个灯塔吗？

不要费劲去论证他的道德水准，这没有争议。应该关注的是他会造成什么影响。

川普想干什么，不难理解。

他现在所作所为的一切，都在竞选政纲范畴内。特当选对我们最大影响是反尼克松冲击——联俄抗中。彼时走近晋凉公已是明牌，只是此时如此极端的姿态，突破了很多人的想像。

川普绝对是结果主义者，他的目的是美国回收，加强自身，斩掉多余责任。为了达到目的，商人的各种招都来了，极限施压，各种嘴炮，头号大统领的传统形象不care不重要。

他会是一个随时180度大转变，自己打自己脸的人，但他不care。从这点来说，不要单纯拿他一句话做决策。

美国智库的人曾有一个讨论，制造业回流美国很难，成本、工会、基础设施等，短期不可能。但有人提出，按川普的思路，制造业回到本土50个州是难，但把加拿大、墨西哥并进来，这些地方自带制造业，是不是自然就实现美国有制造业了呢。

这种脑洞，就是川普的思维模式。

一切着眼于结果，而不是道德。

从这点看，他的疯癫行为背后的逻辑是清晰的，好理解的。

切记，不要单纯拿他一句话做决策。

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最近新闻传马斯克要提前结束政府效率部的工作，他本人很快否认了。

但很多人难以理解马斯克为什么要这么做，为什么这么深地卷入政治，所图为何。

这个问题更重要，川普背后的力量想把老美变成什么样？接下来，是西升还是西降？

不少人是从复仇（儿子变性）、搞钱（拿政府订单）来理解马斯克，我觉得不是主要的。

一位生意横跨大洋两岸的前辈告诉我，你去看看马斯克这批人的思想理念和意识形态，就会理解。

东大特殊情况，人们较少按自己一套深刻的意识形态和价值观来做事业。

马斯克，彼得·蒂尔这批人信奉的是自由意志主义，强调英雄主义，个体的创造与价值。他们的思想源头都可以上溯到美国作家安·兰德。据说索罗斯、川普等等都是安·兰德的迷弟。   

马斯克为什么用破坏性的方法来改革政府？你看了安·兰德的代表作《阿特拉斯耸耸肩》就明白了。

《阿特拉斯耸耸肩》里，社会中坚——一批企业家——为了拯救美国，先是让世界毁灭，经济崩溃，社会大乱，再去重建。不如此不足以动摇原有的旧疾。

川和马眼里，“破除一切是唯一的方法，他们希望你只关注破坏”（《纽约时报》播客《The Ezra Klein Show》语）。《阿特拉斯耸耸肩》的一幕在重现。

最近科技精英有两个变化非常值得重视。

一是，过去科技精英和经济圈的人，觉得可以不问政治，但最近几年变了，监管、觉醒运动……影响巨大。科技圈开始转变，进而想参与并改变政治规则。

被称作“硅谷非官方教父”的投资人马克·安德森说，“我们过去从未真正担心过政治体系会对我们的投资施加压力，直到大约八年前。然后是五年前，这种压力真正加剧了。”

第二个变化更重要。

最近看Palantir（前段时间的硅谷明星股）创始人新书《技术共和国》，有点惊到。书中核心观点是，硅谷要拥抱民族主义，为国家利益而战。公开宣言，硅谷应该帮五角大楼提高jun力。

硅谷之前都是反民族化，全球主义，个人主义。这个变化非常值得关注。

Palantir另一个创始人、硅谷思想领袖彼得·蒂尔的变化更明显（美国思潮的变化一定要关注他）。他之前是无政府主义，去政府化，赞助一些人去公海上建立自治城市(Seasteading)。

但他近期的讲话，透露出“国家能力自由意志主义”（State Capacity Libertarianism）的思路——提升国家治理能力，以保护和释放市场、技术潜力。

变化逻辑有两个，一个是认为美国的对手强大起来，AI更有利于集权体制，反民族化，会让出根本的价值观领地，要有新时代的曼哈顿计划；第二个，科技要做硬核、更有挑战的事，别光搞购物、社交这些解决消费者不方便的小事，要去改变教育、实业、医疗、安全等人类的重要问题。

看到这些，马斯克的逻辑就很通了。一批精英在改造政治规则。他们更关心国内的改造，并不关心国际。

两个结论：

一、民族化堡垒不可逆了。连最讲全球化的一批人都要挖壕沟了。

冲突与不确定性增加。

二、美国核心资产是有创新的企业家（《阿特拉斯耸耸肩》中拯救美国的是一批企业家），不管上层建筑、社会运行怎么乱闹，只要这个核心资产没有受到冲击，那么美国国本不会动。

如果川&马改造上层建筑成功，会更加提高生产效率，这是我们从投资要关注的点。

对中国会如何？

一、川普对我们的策略，请记住四个字“先松后紧”，不要轻视。对周边国家是先紧后松，当谈判筹码。   

二、极限施压，各种突破想像的招都会上，俄乌上的招可以看出来，到时对资产会有极大的扰动。