美中贸易战的规模令许多交易员措手不及，不仅引发全球股市的抛售潮，也波及美国国债市场。

凯投宏观（Capital Economics）中国研究主管伊凡斯-普瑞查德（Julian Evans-Pritchard）说，美国把进口中国商品关税拉高到145%，意味两年内，中国对美出口减少80%。

伊凡斯-普瑞查德甚至指出，“就算人民币汇率贬到8也无济于事”。目前1美元约兑换7.31人民币。

双面中国？暗地抛售美债？

当近期美国公债市场出现异常波动，尤其是在亚洲交易时段，公债殖利率大幅上升，阴谋论出现了，有人怀疑这与中国加速抛售美债有关，用战略性金融施压手段，以影响美国经济的稳定。

4 月9日亚洲交易时段，美国十年期公债殖利率飙升至 4.5％，7日清晨，十年期殖利率还只有3.9％。三十年期公债殖利率甚至跳得更高。正常情况下，当股市暴跌、恐慌弥漫时，殖利率应会下跌，因为投资人通常会涌入美国政府债券这类安全资产。

殖利率的飞升，导致全球分析师密切关注中国持有的美债。有人猜测，北京的抛售可能助长了自疫情以来30年期殖利率最大幅度的飙升及随后的市场波动。

但必须说，到目前为止，这都是缺乏证据的揣测。一切要又答案，只能等到5月30日。

尽管中国官方将于5月7日发布4月外汇储备数据，但投资人需等到5月30日才能看到储备中证券持仓的实际变化。更清晰的指标则需等待6月18日美国政府发布的投资组合流动数据。

知名策略分析师经常指出，中国持有的大量美债可能成为其对抗美国的一个支点，但激进抛售可能令中国付出高昂代价，因为这会降低他们自己外汇储备的价值。

SMBC日兴证券资深利率策略师奥村理（Ataru Okumura）在给客户的备忘录写道，“中国可能正以抛售美债作为报复，如果真是这样，中国似乎在表明“为了提升对美谈判筹码，就算导致全球金融市场动荡也在所不惜。”

高盛集团的一个团队曾推测，出售美元资产可能是中国的一种报复选项。

中国1月其实微加码美债

中国是仅次于日本的美债第二大海外持有国，根据官方数据，尽管持有量已经逐步下降到2011年以来最低水准。

此外，中国持有的美国资产总量，包含股票以及同样由美国政府支持的机构债券，水位相对是稳定的。

美国财政部2025年3月19日发布的国际资本流动报告（TIC）更显示，2025年1月，包括日本、中国与英国在内的美债三大海外持有国，皆选择加码而非减持美债。

以中国来说，一月持有的美债规模是7608亿美元，高于去年12月的7590亿美元。但中国会不会就是要制造市场震荡，施压川普，转买为卖，则不得而知。

TD证券策略师纽纳哈（Prashant Newnaha）认为，现在的情况是30年期殖利率涨得更凶，大于短债殖利率。

但如果真的是中国抛售，作为第二大持有国应该会优先卖出容易脱手的短期债券，导致短债殖利率涨幅更大才是，但市场上的情况并非如此。

摩根大通分析师计算发现，外国政府每减持3000亿美元美债，会使五年期殖利率上升约33个基点。而根据最新官方数据，中国目前持有约7000亿美元，意思是，如果美债暴跌真的是北京害的，那么需要出售相当大比例才能造成这样程度的影响。