全球股市在经历了一段由美国贸易关税引发的混乱时期之后，本周已显得相对平稳。

但投资者仍密切关注美国债券市场，而这个部分，通常很少会出现剧烈波动。

政府所出售的国债本质上是一种借据（IOU），用以筹集公共支出资金，并支付利息作为回报。

最近，在极其罕见的情况下，美国政府需要支付的国债利率突然急剧上升，但债券本身的价格却在下降。

这种波动显示投资者正对世界最大经济体失去信心。

你可能认为这个情况太深奥而不值得关注，但这正是为什么它很重要，以及它可能如何改变川普总统对关税的看法的原因。

什么是政府债券？

当政府想要借钱的时候，通常会在金融市场透过发债予投资者，在美国，这些债券被称为“国债”。

偿付会在预先约定的年份内进行，直至债券“到期”——换句话说，当债券到期的时候，才会完成全部和最终的付款。

购买国债的投资者主要由金融机构组成，从养老金到英格兰银行（Bank of England；英伦银行）等中央银行。

美国国债发生了什么？

政府国债被投资者视为是一种安全的投资。政府无力偿还债务的风险很小，尤其是像美国这样的超级经济大国。

因此，当经济动荡时，投资者通常会希望将资金从波动的股票和股市中撤出，然后将这些资金投入政府债券。

但最近的情况并非如此。

最初，在4月2日所谓的“解放日”关税公告，造成股市下跌之后，投资者似乎涌向了美国国债市场。

然而，当这些关税在4月5日首次生效，川普在那个周末加倍推行他的政策时，投资者开始抛售政府债券，导致美国政府借款利率急剧上升。

美国政府10年期国债收益率从3.9%飙升至4.5%，而30年期的收益率则接近5%。无论是涨还是跌，0.2%的变动都会被视为是重大事件。

为什么会有如此剧烈的抛售？简单来说，关税对美国经济影响的不确定性，导致投资者不再将政府债券视为一项安全的选择，因此要求更高的回报来购买它们。

风险越高，投资者要求的收益率就越高，用以补偿需要承担的风险。

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这会如何影响美国的普通民众？

当美国政府在偿还债务利息上需要更多支出的时候，这会影响到政府的预算和公共支出，因为政府维持自身运作的成本将会变得更高。

但这也可能会直接影响到家庭，对企业而言，更是如此。

牛津经济研究院的首席分析师约翰·卡纳万（John Canavan）表示，当投资者向政府收取更高利率才借钱给政府的时候，其他风险较高的贷款利率，例如抵押贷款、信用卡和汽车贷款，也往往会随之上升。

众多企业尤其是小型企业，可能会受到借贷利率即时变化的最严重打击，因为大多数美国屋主的固定利率交易期限在15到30年之间。如果企业无法获得信贷，可能会阻碍经济增长，随着时间推移，亦会导致失业。

卡纳万补充说，银行也许会在贷款方面变得更加谨慎，这可能会影响美国经济。

他说，首次购房者和打算搬家的人也可能面临着更高的成本，这可能会在长期内影响房地产市场。在美国，刚起步的小企业主通常会使用房屋的股权来作为抵押品。

为什么川普会关注？

在宣布关税之后，川普敦促他的国民“坚持下去”，但看来对就业和美国经济的潜在威胁使总统停下了脚步。

在国债市场动荡之后，他对除中国以外的所有国家暂停实施高关税90天。然而，对所有国家的10%基准关税仍然存在。

这成为了川普的压力点——现在全世界都知道了。

“尽管川普总统能够抵抗股市的抛售，但一旦债券市场也开始疲软，让他屈服只是时间问题，”凯投宏观（Capital Economics）首席北美经济学家保罗·阿什沃斯（Paul Ashworth）说。

根据美国媒体报道，财政部长斯科特·贝森特在接到企业领袖的电话之后，在影响川普的决策中发挥了关键作用。

这跟特拉斯的迷你预算相似吗？

美国国债市场的反应导致人们将其与前英国首相利兹·特拉斯(Liz Truss)2022年9月臭名昭著的“迷你预算”进行比较。当时没有资金支持的减税措施吓坏了投资者，他们抛售了英国政府债券，导致英格兰银行介入购买债券以拯救濒临崩溃的养老金。

一些分析师认为，如果抛售加剧，美联储可能会被迫介入。

尽管国债收益率已经稳定下来，但有人可能会认为损害已经造成，因为它们仍然高于基准关税生效前的水平。

凯投宏观副首席市场经济学家乔纳斯·戈尔特曼（Jonas Goltermann）表示：“在最近的动荡中，最令人担忧的可能是美国国债和美元中出现的风险溢价，类似于英国在2022年经历的情况。”

但除非你是首次购房者或需要出售你的房屋，否则美国人不太可能像英国人那样立即受到更高抵押贷款成本的影响，因为英国人当时正在达成新的短期固定交易。

中国与美国国债有什么关联？

根据德意志银行的数据，自2010年以来，外国持有的美国债券几乎翻了一倍，增加了3兆美元。

日本持有最多的美国国债，但中国——美国在这场全球贸易战中的主要敌人——是全球第二大美国政府债务的持有者。

有质疑指，对美国国债的抛售是否是对巨额关税政策的回应。

然而，根据凯投宏观的说法，这种情况不太可能发生，因为任何低价出售“会使中国比美国遭受更严重的损害”。