投资者就像坐在汽车后座的孩子一样，有着同样的疑问：我们到了吗？在经历了历史上最糟糕的股市暴跌之一后，标普500指数周一一度跌入熊市，较2月份盘中高点下跌超过20%。那么，现在是买入的时候了吗？

　　这听起来可能像是一个愚蠢的问题。美国总统唐纳德·川普(Donald Trump)实施的关税将重创美国经济，并有可能引发全球经济衰退。或许更糟糕的是，这些关税的实施极其不力，例如其中包括对无人居住的岛屿征收关税，而且在有缺陷的公式中没有体现真正的对等原则，这些都损害了人们对美国决策的信心。当恐惧情绪占上风时，没有人会想要股票。

　　当然，逆向投资者除外。但恐惧情绪真的占上风了吗？同样重要的是，什么因素可能触发一轮反弹？

　　三周前，我提出了一个评估市场何时接近触底的框架，尽管当时一些指标正发出强烈的买入信号，但我仍然持了谨慎态度。现在的情况比当时糟糕多了。

　　美国个人投资者协会(American Association of Individual Investors)上周（非科学的）调查显示了私人投资者陷入恐慌的程度，看跌程度超过了2008年股市触底那周以来的任何时候。

　　正如广为流传的传奇银行家内森·梅耶·罗斯柴尔德(Nathan Mayer Rothschild)的那句话：在街上血流成河的时候买入，即使流的是你自己的血。当然，实际上他没那么说过。

　　机构投资者的情绪也已大幅恶化，他们纷纷涌向安全的美国国债并买入看跌期权——尽管看跌期权与看涨期权的比率等指标只是普通糟糕，还没有真正糟糕到可怕的程度。

　　对冲基金已经在疯狂削减债务，这让我更加确信，一个由去杠杆化驱动的低点正在临近。

　　但美国股市的这波下跌相当有序，与经济基本面的下滑相符。投资者预计发生经济衰退的可能性大幅上升了，他们认为关税将摧毁全球贸易，迫使行业重组，从而导致生产率和利润下降。

　　最明显的反弹触发因素是改变这种观点的因素。

　　首先是川普做出让步。他有很多托辞来减少关税的影响，他可以将此说成是合理的，甚至是胜利。

　　有50多个国家希望进行关税谈判，如此多的数量能证明推迟的合理性，同时小的让步可以作为完全取消一些国家关税的掩护。

　　其次是其他国家做出让步。如果各国选择不报复，全球贸易战的严重程度将会降低。如果这些国家随后向美国提供更好的贸易条件，而川普则以取消美国关税作为回应，这将降低贸易壁垒，并提振市场。中国已经进行了强烈的反击，其他国家也在讨论报复，但做出让步并非不可能。

　　第三是美联储介入。最近的几次市场恐慌曾以央行购买住房抵押贷款和公司债券等风险资产的方式结束，这些举措重新刺激了市场和经济。随着经济放缓，美联储可能会降息，不过关税导致的通胀可能让官员们有些谨慎。

　　但美联储是否会想做更多事情来拯救市场，从而应对政府有意实施的政策的影响？我猜不会，因为这会威胁到美联储珍视的独立形象。

　由于投资者已非常紧张，如果反弹被触发，力度可能会非常大。图片来源：franck robichon/Shutterstock

　　周一，这些触发因素在市场得到了一次现场测试，当时一条失实的标题新闻在网上疯传，该新闻称川普正考虑暂停关税90天。美国股市一度飙升近6%，但在白宫称此为“假新闻”后又大幅回落。然后，川普威胁对中国再加征50%的关税，不过这基本未引发股市波动。买家准备在有任何信号表明关税可能没有那么糟糕时涌入，而即使在关税可能更糟的情况下，卖家似乎也没有出现。这表明市场已经准备好反弹。

　　由于投资者已非常紧张，如果反弹被触发，力度可能会非常大。以往，当市场两天内出现如此大或更大下跌后，股价在接下来的一个月里大多上涨。

　　不过反弹并不一定会持续。熊市多长阳，但从长期图表看这些反弹基本不会改变下跌趋势。2008年11月的“死猫反弹”使标普500指数到1月份上涨了27%，之后又损失了近三分之一的市值，直到2009年3月触底。

　　如果没有触发因素，股市最终会找到自己的低点。这几乎不会在经济衰退开始之前发生，因此长期复苏需要有迹象表明经济衰退能够避免。

　　也可能存在引发更多抛售的触发因素，本周的财报季可能会带来更多首席执行官关于关税所将造成损害的警告。

　　不过，现在相当多的坏消息已经被消化了。勇敢的投资者可以开始小心翼翼地重返市场，但也要认识到，如果关税维持并引发经济衰退，股市很容易进一步下跌。